11月中旬至今，聚酯链三品种一直保持较稳涨势，期间主力移仓至远月，但尚未破坏多头提涨意愿。PTA累计反弹15%，乙二醇、短纤分别较低点上涨12%，8%。在终端需求并无实质亮点背景下，产业客户本多看空后市，而移仓远月后的这波反弹，力度明显超出预期。

最大功臣自然是来自成本端的提拽，同期布伦特原油从40美元涨至如今50美元出头，特别是近期利多纷纷落地背景下，多头依旧利用疫苗预期等素材冷饭热炒挺价油市。这与今年7月到8月油价表现相仿，同样经历一轮慢牛行情。当时多数人对于长期价格看好，尽管实际油市供需面利多不足，但油价一直未给出较大幅度回撤。

油价的上涨无疑让PTA的估值增加，特别在PTA历史底部时期。具体来看油价上涨将推动PX价格出现修复性。要知道今年PX的加工差从2019年的280美金下降至150美金附近，因国内产能增加迅速。不过明年随着国内PTA产能再度大量释放，而PX投产不多，那么需求的增量将再度大于供应端，这将令PX环节利润修复，同时PX涨价将继续抬高PTA成本底部。

尽管油价带动乙烯涨价，但对于乙二醇各工艺利润中，除了石油制略有盈利外，其余的各工艺亏损加剧，其中煤制和甲醇制工艺亏损明显加速，主要是近期煤与甲醇价格大幅上涨。这也导致目前乙二醇工厂开工情况不好，特别是非油路线。如此以来乙二醇供应端反倒因祸得福，暂时缓解了前期过剩问题。同时进口方面也算给力，11月至今周均计划到港仅12.3万吨，远低于年内均值20.1万吨。供应端双向发力，使得华东港口乙二醇库存持续处于去库状态，尽管目前绝对库存量依旧远超2019年同期，但与前期140万吨左右库存水平相比仍有较大幅度的下降，令乙二醇自底部逐步反弹。

不过从更长期角度，二者供需矛盾都存在激化可能。2019年底-2020年PTA投产强度达到近10年最高，且至今仍维持较高水平的开工率。这导致2020年PTA的平均社会库存在380万吨。较去年同比增加184%。而明年PTA激化新增产能1320万吨，聚酯预计新投产能558万吨。PTA的高库存将逐步成为常态化。

乙二醇同样处于产能扩张大周期，只不过目前利润影响开工，产量暂时未释放出来。目前国产产能达到了1568万吨，而2021年，产能扩能步伐仍难止布，先后将有卫星石化、浙石化二期、盛虹炼化等大装置投产，产能过剩局面相对2020年来看将愈演愈烈。所以库存基数必然处于较高的位置，据隆众统计，目前主港库存89.68万吨，为去年同期的近3倍。

从期限结构观察，二者换月后伴随盘面持续上涨，基差被动走弱，反映出现货暂时没有十分强烈的跟涨意愿，暗示此波上涨并未得到行业参与者的认可或也在观望。那么真正可以扭转业界预期，则需要需求端发力。按照往年惯例来看，年底终端织造厂资金情况普遍是偏紧的，更何况今年海外需求下滑导致的外贸订单很难放量，所以短期终端很难期待什么亮点。

不过乙二醇、PTA直接下游聚酯环节担心是一直有，但就现状倒也不会出太大纰漏。毕竟当下聚酯企业库存、现金流压力并不大，加之当前成本存在支撑与明年偏乐观的需求，聚酯工厂有维持高负荷转化低成本库存的意愿，因此需求端或维持刚性支撑。

拿聚酯产品之一短纤为例，尽管企业物理库存多在10-20天附近，但除却期现商储备的大量库存没有交付完外，还有许多纱厂及传统贸易商的短纤尚未交付完毕，以此来看，即便是实际物理库存对与企业的压力也不算大。并且12月有两套装置存在检修计划，所以目前企业实际供应压力总体较低。

不过目前聚酯产品跟随原料涨价，想进一步传导至终端是有困难的，刚才也提到过织造窘境。所以聚酯链价格传导很难重现十一之后局面。目前多头更多是希望于多国疫苗逐步接种带来的全球需求恢复预期。所以对明年05合约估值，多参考基差表现，如果现货始终乏力，就要小心盘面资金撤出带来的行情变化。

备注：数据仅供参考，不作为投资依据。