行业护城河高且竞争格局良好,决定行业高盈利能力.

行业盈利能力取决于竞争格局及渠道模式。行业不受进口冲击、不受电商冲击的特点使之拥有较高的护城河,竞争格局稳定,潜在进入者威胁小,而当前一超多强的竞争格局决定了龙头海天拥有很强定价权,同时几个竞争对手之间对于产品结构升级默契度高,价格战可能性小;同时,根据我们统计,渠道越依赖于现代化渠道的企业其净利率越低,反之则越高,根据我们统计,食品饮料细分板块中红酒和乳制品等依赖于现代化渠道的品类销售费用率高达20%,而调味品、肉制品等依赖于大流通渠道的销售费用率则不足10%;再次,由于调味品区别于普通快消品需要快速迭代升级的特色,行业品牌忠诚度相对较高,口味粘性强,因此企业品牌宣传费用低,调味品广告费用率不足2%,低于其他消费品5%-10%的广告费用率。这几个方面的因素决定了行业较高净利率。

谋发展各显神通,核心推荐"中炬+恒顺+加加"各有看点.

调味品行业由于国企占比高,以及行业可整合空间大,因此国改、收购等主题性事件较多。我们重点推荐机制问题解决后具备强大爆发潜力的中炬高新、国企改革预期强、改善空间大的恒顺醋业,以及外延确定性强的加加食品;建议重点关注估值回落到价值区间的海天味业。

风险提示:食品安全风险;需求超预期下滑。

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